Два частных фонда показывают одинаковый результат 1,5x. В одном инвесторы уже получили обратно весь внесённый капитал, в другом — лишь небольшую часть, а остальное значение связано с оценкой ещё не проданных активов. Одно общее число не раскрывает это различие.
Для такого разделения используют DPI, RVPI и TVPI. Они сопоставляют распределения, остаточную стоимость и их сумму с фактически внесённым капиталом на согласованной базе. Это не годовые процентные ставки и не обещание дальнейшего возврата. Разберём два полностью учебных фонда; DIAVERSE не объявляется фондом или участником приведённых операций.
Одна сумма результата, разная степень реализации
Предположим, в каждый фонд внесено 100 денежных единиц. Фонд А распределил инвесторам 30, оставшиеся активы оценены в 120. Фонд Б распределил 100, оставшиеся активы — в 50. Все распределения в примере денежные, данные относятся к одной дате и согласованной базе.
| Учебный фонд | Внесено | Распределено | Остаточная стоимость | Суммарное значение |
|---|---|---|---|---|
| А | 100 | 30 | 120 | 150 |
| Б | 100 | 100 | 50 | 150 |
В обоих случаях 150 /100 =1,5. Но в первом полученные распределения равны лишь 30% внесённого капитала, во втором 100%. Остаточная оценка также различается. Нельзя представлять суммарное значение 150 как уже выплаченные деньги в обоих фондах.
Такое разделение полезно до обсуждения рейтингов и «лучших» фондов. Оно объясняет, какая часть результата уже реализована в обозначенной форме, а какая зависит от оставшихся активов и дальнейших событий.
Три отношения на согласованной базе
Словарь ILPA определяет DPI как отношение распределений к взносам, RVPI — остаточной стоимости к взносам, TVPI — суммы этих двух компонентов к взносам. Для реального отчёта проверяйте уточнения методики, а не рассчитывайте только по краткой расшифровке названий.
В нашей модели фонд А имеет DPI 0,3, RVPI 1,2 и TVPI 1,5. Фонд Б: DPI 1,0, RVPI 0,5, TVPI 1,5. При одинаковых определениях выполняется TVPI = DPI + RVPI. Если значения отчёта не сходятся с допустимым округлением, сначала ищите различие базы или периодов.
DPI 1,0 в учебном денежном случае означает распределения в размере внесённой суммы. Это не обязательно чистая прибыль 100%: инвесторы внесли 100 и получили 100. При наличии дополнительных выплат, налогов и расходов личный результат потребует отдельного учёта.
RVPI 1,2 означает оценку оставшейся стоимости относительно взносов, а не возможность немедленно продать эту часть за указанную сумму. Метод оценки и ликвидность требуют собственной проверки. Короткое сокращение не подтверждает будущую цену выхода.
Внесённый капитал и обязательство внести — разные суммы
Пусть инвестор обязался предоставить 150, а фактически уже внёс 100. Для выбранных отношений база фактических взносов 100 не должна незаметно заменяться обязательством 150. Такая замена уменьшила бы DPI фонда А с 0,3 до 0,2, изменив содержание показателя.
Оставшееся обязательство также нельзя игнорировать в личном плане. Оно может потребовать будущих денег по условиям фонда. Но это отдельная строка, а не уже состоявшийся взнос. Сохраните согласованные обязательства, фактические требования капитала и перечисления по датам.
В шаблоне результатов ILPA предусмотрено согласование показателей с потоками и различие методик. Официальная страница указывает его перспективное применение для фондов, начинающих деятельность с 2026 года. Это отраслевой стандарт формы, не утверждение, что любой фонд любой страны юридически обязан использовать именно этот файл.
Уточните gross и net
Валовой результат активов фонда и результат на уровне его инвесторов могут отличаться из-за расходов, вознаграждений и способа определения потоков. Подписи gross и net должны иметь расшифровку. Нельзя сравнивать одну базу фонда А с другой базой фонда Б, потому что обе показывают 1,5x.
Для практической проверки спросите, какие взносы входят в знаменатель, какие распределения в числитель и как оценён остаток. Если затраты уже уменьшили одну из сумм, не вычитайте их повторно вручную. Если они ещё не учтены, соответствующее ограничение должно быть видно.
Индивидуальные налоги и расходы конкретного инвестора могут не совпадать с методикой отчёта фонда. Поэтому «net» не следует автоматически понимать как все деньги после всех личных обязательств. Согласуйте экономический уровень каждого показателя до сравнения.
Возвращённая стоимость не всегда денежный перевод
Распределение может включать активы, а не только деньги; ILPA отдельно рассматривает эту форму. Если инвестор получил ценные бумаги, их стоимость на дату распределения не означает такой же банковский остаток. Для использования средств может потребоваться продажа с собственными условиями и расходами.
В наших двух фондах распределения специально приняты денежными. Если изменить форму, рядом с DPI нужно показать её состав. Иначе заголовок «уже вернули» будет понят читателем как возможность сразу оплатить свои обязательства, хотя часть стоимости ещё не превращена в деньги.
Уточните дату оценки переданных активов и дальнейшее движение. Не сохраняйте одну и ту же бумагу одновременно в распределениях и в остаточной стоимости фонда после её передачи. Такая ошибка завысила бы суммарное значение без изменения экономического результата.
Повторные требования и реинвестирование
Некоторые распределения могут по согласованным условиям подлежать последующему требованию обратно, а капитал — повторному вложению. Нужно читать методику и документы: что уже распределено, что может быть потребовано и как повторное перечисление отражается в базе.
Словарь ILPA содержит специальные пояснения для возвращаемых и повторно инвестируемых сумм. Не исправляйте знаменатель собственным способом только потому, что одна и та же экономическая сумма прошла через несколько операций. Для воспроизводимого отчёта нужны действительные потоки и правила их включения.
Для личного денежного плана отдельно сохраните возможное будущее обязательство. Высокие прошлые распределения не отменяют его автоматически. Не считайте все полученные средства безусловно свободными, если соответствующие документы предусматривают иной порядок.
Оценка остатка требует своей даты
Узнайте, когда оценивались оставшиеся активы и по какой процедуре. Недавняя инвестиционная сделка, модельная оценка и фактическая продажа могут давать разные уровни подтверждения. Отсутствие ежедневной биржевой цены не означает отсутствие изменения стоимости.
Не подставляйте текущие распределения в TVPI с остатком, взятым до тех же распределений, без согласования. Например, если актив продан и деньги выплачены, старая оценка актива больше не должна целиком оставаться в остаточной части. Дата и последовательность операций важны не меньше формулы.
Попросите объяснить существенные изменения стоимости и ограничения. Это не требование раскрывать любому читателю все коммерческие документы портфельных компаний. Инвестору нужен согласованный разрешённый способ проверки показателя и понимание того, какая часть оценки пока не подтверждена выходом.
Время не входит в мультипликатор
Распределения 150 при взносах 100 дают отношение 1,5 независимо от того, прошло два года или десять, если остальные определения совпадают. Экономический срок при этом различается. Сам мультипликатор не является годовой доходностью.
Для оценки времени используют другие показатели с датами потоков. Но и они имеют свои ограничения и определения. Не заменяйте 3-кратный возврат словом «300% годовых» и не делите общий процент механически на количество лет, если требуется иной согласованный метод.
Сравнение фондов разного возраста также требует осторожности. Молодой фонд может иметь большую остаточную часть, а более зрелый — больше распределений. Это не автоматическая оценка качества. Сначала согласуйте стадию, период, стратегию и уровень результата, который сравнивается.
Как прочитать один отчёт без лишних выводов
Если в отчёте взносы равны нулю, отношения на этой базе не определены. Не заменяйте деление на ноль большим числом или нулевым результатом: сначала выясните, почему указаны распределения или остаток без соответствующего капитала. Для очень малого знаменателя отдельно проверьте единицы измерения: тысячи и миллионы нельзя смешивать в одной формуле. Это проверка входных данных, а не вывод о качестве фонда.
Сохраните дату, фактические взносы, состав распределений, остаточную стоимость и методику. Проверьте связь DPI, RVPI и TVPI, gross/net, особенности повторного капитала и возможные будущие обязательства. Отдельно обозначьте, сколько денег действительно доступно инвестору сегодня.
Вопрос о ликвидности вложения остаётся самостоятельным: высокий TVPI не создаёт покупателя и не ускоряет выплаты. Также схема частного фонда отличается от прямой доли в стартапе, поэтому его отношения не следует автоматически переносить на предложение DIAVERSE.
Полезный результат чтения — разделение полученного и оценённого, с согласованной базой и датами. Он помогает обсуждать конкретные неизвестные, но не гарантирует завершение оставшихся сделок, дальнейшие распределения или сохранность капитала.